干货！结伙型私募基金“双GP”模式相关问题探讨

干货！结伙型私募基金“双GP”模式相关问题探讨

一，“双GP”结伙基金有哪些架构？

有限结伙型的私募基金中，典型的架构是由别称泛泛结伙东说念主（GP）以及多少名有限结伙东说念主（LP）组成，而泛泛结伙东说念主平庸又兼任履行事务结伙东说念主、基金处理东说念主的多重变装（即“单GP单处理东说念主”模式），如下图所示：

实务操作中咱们发现，即便在私募监管愈发严厉的布景下，“双GP”模式在结伙型基金中也变得越来越流行。此模式下，结伙企业内存在两个GP，且其中至少别称同期担任基金的处理东说念主。若只好别称GP持牌且担任处理东说念主，则可称之为“双GP单执照”基金，同期也属于“双GP单处理东说念主”的规模；若两名持牌GP均担任处理东说念主，则组成“双GP双处理东说念主”基金。常见的几种模式如下：

模式一：双GP单执照（处理东说念主=履行事务结伙东说念主）

该模式下，其中1名GP具备私募基金处理东说念主执照，并担任基金的处理东说念主、履行事务结伙东说念主；另别称GP则不具备相应执照，如下图所示：

模式二：双GP单执照（处理东说念主≠履行事务结伙东说念主）

此模式下，具备私募处理东说念主执照的GP1天然担任基金处理东说念主，但并不同期担任履行事务结伙东说念主，而担任履行事务结伙东说念主的GP2却又不持有相关执照。基本架构如下图所示：

模式二天然相比衰退，但实践操作中确乎存在，且不乏通过基金业协会备案的案例。比如，笔者通过收集渠说念速即查询到的一个基金案例如下：

基金称呼

上海国君创投隆彰投资处理中心（有限结伙）

基金类型

备案技艺

2017-04-28

履行事务结伙东说念主（无执照）

上海格隆创业投资有限公司

基金处理东说念主（GP）

青岛国信革命股权投资处理有限公司

模式三：双GP双处理东说念主

此模式下，结伙企业的两名GP均为已登记之私募基金处理东说念主且施行担任基金的处理东说念主，也即所谓的“双GP双处理东说念主”模式，如下图所示：

本文将主要探讨有限结伙基金中“双GP单执照”模式（上述模式一、模式二）的相关问题。

二

“双GP”模式背后可能有哪些动因？

结合实务教化及笔者的联接，“双GP”模式的变成，背后可能存在各式动因，其中主要包括下述几类：

一

LP变相参与或规章基金处理事务的需求

机构投资东说念主事实上越来越但愿参与到基金处理事务中来，从而杀青投资风险的事先监控。尤其是出现强势的LP情况下，其很可能在已有的GP基础上，再指派别称GP，从而变成了双GP处理结伙型基金的模式。LP指派的GP有可能穷乏执照，此时结伙基金为“双GP单执照”模式；LP指派的GP也可能同期为持牌私募基金处理东说念主，则变成“双GP双处理东说念主”模式。

二

LP参与处理东说念主收益分派的需求

此类LP不疯狂于只看成基金投资东说念主获取基金收益分派，其不但但愿能参与基金处理事务，致使还但愿参与处理费、处理东说念主逾额收益的分派。例如而言，多少LP与基金处理东说念主另行诞生一家无执照的投资处理机构，尔后该机构看成结伙基金的履行事务结伙东说念主，而持牌处理东说念主担任泛泛结伙东说念主；同期，履行事务结伙东说念主施行履行基金投资运作方面的大部分职责，并参与相关处理费、逾额收益的分派。之后，LP与基金处理东说念主又会在该未持牌机构层面进行利益分派。

三

无执照私募机构的“通说念”需求

由于执照死一火，私募基金处理东说念主登记门槛越来越高，获取批准登记的技艺周期也渐长，这使得有些掌抓资源或有姿首需求的机构，在最终取得执照之前亟需借助其他已登记处理东说念主的天资看成“通说念”完成资金召募以及姿首投资。或者，该等掌抓姿首资源的投资处理类机构并无办理私募处理东说念主登记的规划而联想长久聘请“双GP单执照”模式开展业务。此情形下，持牌私募基金处理东说念主可能只演出“通说念”的变装，而无执照的机构则借此赶紧完成从资金召募到姿首投资的一系列操作。

四

无牌GP与持牌GP之间协作共赢的需求

两个基金处理东说念主若存在上风互补的情形，则“双GP双处理东说念主”模式将成为一个理思的弃取。肖似地，已登记的私募基金处理东说念主与未登记的投资处理机构，也可能在基金的募、管、投、退等方面各自领有其上风或更多资源，并存在确凿的协作共赢需求，若变成良性的双GP协作处理机制，在某种进程上可能杀青私募基金的利益最大化。

三，“双GP单执照”模式存在的法律问题及合规风险

尽管“双GP”模式的变成有各式动因，然而有些情况下，其合规性有待商榷和探讨，尤其是“双GP单执照”模式。

一

未持牌GP参与基金处理事务的法律主体适格问题

率先，未持牌GP不可参与私募基金的召募行径。凭据《私募投资基金召募步履处理主义》第二条的规则，除已登记的私募基金处理东说念主以及基金销售机构，“其他任何机构和个东说念主不得从事私募基金的召募行径”。

其次，未持牌GP参与私募基金的投资运作贫寒正当依据。《私募投资基金合同指引3号（结伙契约必备条件指引）》对结伙型基金的界定是，“由泛泛结伙东说念主对结伙债务承担无穷连带职守，由基金处理东说念主具体负责投资运作的私募投资基金”。我国《结伙企业法》规则，寄托一个或者数个结伙东说念主履行结伙事务的，其他结伙东说念主不再履行结伙事务；虽并未明确规则，不担任履行事务结伙东说念主的GP是否有权履行结伙事务，但笔者联接，这取决于结伙契约中的相关授权商定。对于不担任履行事务结伙东说念主的GP而言，若获取参与履行部分结伙事务的授权，也应仅限于非基金处理事务。

笔者以为，结伙型私募基金处理相关事务属于“结伙事务”的一部分。基金处理的相关事务应只可由具备处理东说念主履历的GP履行，另一GP只可履行其他结伙事务。不然，笔者以为会有组成“无照筹备”、“越权步履”的嫌疑。

而凭据基金业协会窗口计算意见，在“双GP单执照”模式下的结伙型基金居品中，无处理东说念主天资的机构通过担任GP杀青对基金的投资处理是与监管计谋违反的，无执照的GP（包括履行事务结伙东说念主）就应仅仅一个承担无穷职守的投资者的身份。“双GP单执照”模式能够还是成为业内的惯常操作，基金业协会在现在基金备案层面可能对此也采用默认的气派；然而笔者以为，在私募监管趋严的布景下，此模式将濒临越来越多挑战，不摈斥昔日监管机构要求参与私募基金处理事务的GP必须取得私募执照的可能性。

二，持牌GP的法律风险

对于持牌私募基金处理东说念主而言，“双GP单执照”模式对其产生法律风险。尤其所以通说念为有筹画诞生的双GP结伙型基金，前期投资者资金的召募使命可能亦然由非持牌GP施行经办的。

但凭据《私募投资基金召募步履处理主义》偏激他监管规则的相关要求，私募基金处理东说念主在基金召募方面存在一系列义务，包括但不限于特定对象确定、投资者妥贴性审查、私募基金推介及及格投资者说明等相关职守。除不错寄托具有相关履历的第三方机构外，私募处理东说念主是不可寄托其他机构召募私募基金的。

若持牌GP将其一部分的法定职守分派给尚未完成登记的GP，或者在以通说念为有筹画诞生的双GP基金情形下，持牌GP能够只演出通说念变装，而其基本不参与前期投资东说念主战役、投资者履历审核、资金召募、投资运作等使命。这么一来，持牌GP不但有怠于履行《私募投资基金召募步履处理主义》等规则的法定职责，况兼任由无天资GP的东说念主员代其从事基金召募、基金投资运作的事务，由此产生的法律收尾将由持牌GP承担，致使存在被基金业协会处罚的法律风险。

此外，“双GP单执照”模式下，相关法律职守怎样区分，也会给持牌GP带来不消要的冗忙。《私募投资基金合同指引3号（结伙契约必备条件指引）》中未进行明确规则。而在《私募投资基金合同指引1号（契约型私募基金合同内容与步履指引）》中，对于存在两个以上（含两个）处理东说念主共同处理契约型私募基金的情形则规则，“悉数处理东说念主对投资者承担连带职守。处理东说念主之间的职守区分由基金合同进行商定，合同未商定或商定不清的，各处理东说念主按缺欠承担相应的职守。”

三，收取处理费及逾额收益的问题

“双GP单执照”模式中，若由未登记为私募基金处理东说念主的GP担任有限结伙基金的履行事务结伙东说念主，且履行事务结伙东说念主与基金处理东说念主共同按一定比例参与基金处理费的分派，或者致使均由履行事务结伙东说念主收取，将进一步彭胀出非持牌GP收取处理费合规性的问题。

笔者以为，在有限结伙型基金中，处理费是结伙企业就基金处理事务向基金处理东说念主支付的对应酬劳，不宜支付给虽施行履行基金处理职责但不具备处理东说念主天资的GP。

《结伙企业法》第六十七条文矩，有限结伙企业由泛泛结伙东说念主履行结伙事务；履行事务结伙东说念主不错要求在结伙契约中确定履行事务的酬劳及酬劳索取款式。天然履行事务结伙东说念主有权获取履行事务的酬劳，但该等酬劳应仅对应其参与基金处理事务除外的其他结伙事务。基于前文所述，既然未持牌的GP参与基金召募、处理、运作存在合规性问题，那么，履行结伙事务的GP所获酬劳不应包括凭据投资东说念主出资额为基数按比例索取的基金处理费。

施行上，在基金与处理东说念主订立的《寄托处理契约》中，受托处理的一方也应仅仅持牌处理东说念主，处理费也只可按商定仅支付给该等处理东说念主，而不应支付给其他方。天然，有些GP之间也可能存在“抽屉契约”，商定处理费在两个GP当中进行分派，而在协会备案层面则完好意思看不出处理费的支付存在职何衰退安排。笔者对此类操作的合规性亦然存疑的。

尽管如斯，在实务案例中，某结伙契约中可能明确商定，无执照履行事务结伙东说念主获取大部分基金处理费的分派，而基金处理东说念主则收取少部分处理费；而居品备案时基金业协会有可能未对此建议异议反应。

“双GP单执照”模式中，由非处理东说念主GP收取大部分基金处理费的操作更多时候可能与“通说念”类居品相关联。笔者以为，跟着监管趋严，以及私募通说念的合规性问题，昔日监管机构可能会明确辞谢或死一火在结伙契约中商定由未持牌GP参与基金处理费的分派。

另外，在私募基金业内，基金处理东说念主平庸会取得与其施行出资份额不额外的逾额收益（Carry）。凭据笔者联接，对于基金处理费而言，无处理东说念主天资的GP不宜参与索取，但此类GP参与基金逾额收益的分派如故有一定进程的评释和操作空间的。

四，有限结伙东说念主波折参与结伙事务的问题

在双GP模式中，若在已有的处理东说念主GP基础上，LP另外指派别称GP或者另行投资诞生别称GP参与私募基金处理，有可能存在LP径直或波折参与履行结伙事务的法律合规风险。

在《结伙企业法》层面，第六十八条列举了八项不视为“履行结伙事务”的LP步履：1.参与决定泛泛结伙东说念主入伙、退伙；2.对结伙企业的筹备处理建议建议；3.参与弃取经办有限结伙企业审计业务的司帐师事务所；4.获取经审计的有限结伙企业财务司帐评释；5.对波及本身利益的情况，查阅有限结伙企业财务司帐账簿等财务贵府；6.在有限结伙企业中的利益受到侵害时，向有职守的结伙东说念主观点权益或者拿告状讼；7.履行事务结伙东说念主怠于诈欺权益时，督促其诈欺权益或者为了本企业的利益以我方的口头拿告状讼；8.照章为本企业提供担保。

在基金业协会的监管层面，《私募投资基金合同指引3号（结伙契约必备条件指引）》作出了更严格的规则，即：“结伙契约不错对有限结伙东说念主的权限及背信处理主义作念出商定，然而不得作念出有限结伙东说念主以任何径直或波折款式，参与或变相参与超出前款规则的八种不视为履行结伙事务步履的商定。”上述规则中的“波折款式”、“变相参与”等要害词似乎体现了一种穿透审查的原则。因此，LP通过另外指派别称GP或者另行投资诞生别称GP参与基金处理，存在被认定为波折、变相参与履行结伙事务步履的合规风险。

四，“双GP单执照”模式在实务操作中需关切的其他问题

在弃取“双GP单执照”模式时，除上述多个法律合规性问题需探讨外，笔者还建议相关投资处理机构/投资东说念主关切以下实务操作层面的问题：

一

及格投资者的问题

在“双GP单执照”的有限结伙型基金中，对于持牌处理东说念主而言，其凭据《私募投资基金监督处理暂行主义》不错被视为及格的机构投资者；而对于另一个GP，由于其并不属于《私募投资基金监督处理暂行主义》规则的“投资于所处理私募基金的私募基金处理东说念主”，也不列入“视为及格投资者”的其他法定情形，因此该GP不可被天然豁免及格投资者的要求。

为此，无相应处理东说念主执照的GP应着重至少疯狂以下及格机构投资者要求：1.净财富至少东说念主民币1000万元以上；2.认缴有限结伙基金份额东说念主民币100万元以上。对此，持牌GP即处理东说念主则有相应的义务审查另一未持牌GP的及格投资者履历情况。

二

基金居品备案时的操作问题

“双GP双处理东说念主”私募基金在办理备案时，由其中一个GP将基金居品备案在其名下，并负责在其财富处理业务详细报送平台上上报材料和信息；同期，需要在其系统中点击“新增处理东说念主”选项，知道另外一个GP（处理东说念主）的信息。

而对比之下，事实上在“双GP单执照”模式下，私募基金居品的备案与“单GP”模式并无本质各异。尽管施行履行基金处理东说念主职务的有2个GP，但只可由已登记GP在其财富处理业务详细报送平台填报居品信息、处理东说念主信息，而未登记GP则仅被看成及格投资者的身份上报信息。

三，已备案居品变更处理东说念主的问题

前文咱们提到，实务操作中“双GP单执照”模式变成的其中一个动因可能是，尚在办理私募处理东说念主登记的机构，亟需在取得执照之前募资金、投姿首，因此借助另一个处理东说念主的天资看成“通说念”。

那么，在“双GP单执照”基金居品完成备案后，且此前未持牌GP完成私募处理东说念主登记后，基金居品是否不错办理处理东说念主主体的变更，将该居品备案到该GP的名下呢？事实上，好多开端未完成登记的GP在聘请双GP模式召募资金之前，可能会建议肖似这么的规划或者疑问。

凭据《对于进一步标准私募基金处理东说念主登记多少事项的公告》及相关监管要求，现在新登记私募处理东说念主央求备案的首只私募基金居品应当是该处理东说念主自主刊行的居品，对于首只居品类型为“护士人处理型基金”的基金业协会暂不予办理备案。天然“双GP单执照”基金并未便是“护士人处理型基金”，但参照基金业协会的此监管原则，之前未持牌的GP在完成私募处理东说念主登记后，无法坐窝将其参与处理的“双GP”模式私募基金变更备案到其本身名下；除非该GP已自主刊行并备案首只基金居品。凭据基金业协会的窗口计算意见，笔者曾得到一样的回答。

四，处理费支付的问题

如前所述，笔者以为基金处理费不应由持牌基金处理东说念主除外的GP收取。事实上，除了合规性存疑外，“双GP单执照”模式的私募基金在实务操作中可能濒临的问题是，有些基金托管银行要求，基金处理费只可向基金的持牌处理东说念主支付，而拒却摄取要求托管银行从基金财产中向未持牌GP支付处理费的划款招引（无论该GP是否为履行事务结伙东说念主）。因此，建议相关机构在采用“双GP单执照”基金模式时，与所选托管机构说明操作层面是否存在职何挫折。

五

公章处理、基金财产账户处理的问题

在“双GP单执照”模式下，尤其是私募基金不进行托管的情况下，则结伙企业及履行事务结伙东说念主的图章处理、基金财产账户处理便成为一个需要两个GP之间谐和的问题。若进行托管，还需着重托管契约中对于作出划款教唆的授权主体，是“履行事务结伙东说念主”，如故“基金处理东说念主”。在平庸情况下，托管机构要求只可由持牌处理东说念主看成结伙企业授权发出划款教唆的主体。

五，“双GP单执照”模式的替代性有筹画

为杀青“双GP单执照”模式背后的相关需求，实务操作中可能也有如下替代性有筹画：

一，强化结伙东说念主会议权限

如LP需要加强对有限结伙型基金的监控，不妨通过在《结伙契约》中细化及扩大需经结伙东说念主会议批准的事项，一方面起到牵制GP的作用，另一方面确保LP在基金投资运作的历程中也能享有一定进程的监控和规章力。

二，LP持股或者波折持股GP

上文咱们讲到，“双GP单执照”模式变成的其中一个动因可能是，LP但愿参与处理东说念主收益的分派。事实上，LP也不错通过投资参股持牌处理东说念主的款式杀青上述有筹画。但此有筹画需探讨，私募处理东说念主股权层面可能会因不同基金的诞生、退出而不可幸免出面前常变动。

三，投资护士人步地

对于股权类私募基金而言，未完成私募处理东说念主登记的机构以提供投资护士人劳动的步地向有限结伙基金收取相关用度，现在并无明确死一火性规则。此有筹画下，处理东说念主收取的基金处理费可相应下调。然而，若将处理费一说念或大部分变为支付给第三方的投顾用度，笔者以为也会与监管计谋取向违反，需着重考量。另外，昔日跟着私募基金投顾业务的监管计谋出台，担任股权类私募基金的投资护士人可能会有相应天资要求。

另外，若波及结构化证券类私募基金，需关切《证券期货筹备机构私募财富处理规划备案处理标准第3号--结构化财富处理规划》的死一火性要求，即“结构化财富处理规划的投资者不得径直或波折影响相关财富处理东说念主投资运作，然而提供投资建议劳动的第三方机构同期认购优先级份额的情况除外”。天然股权类基金居品暂不适用上述规则，但跟着监管趋严，笔者以为该类型的基金居品日后亦然可能会被纳入沟通监管体系的。

四，投资决策委员会步地

结伙型私募基金诞生投资决策委员会是业内相当宽广的作念法。LP委派的投委会成员不错通过享有和诈欺一票否决权，从而对基金投资风险进行把控。笔者以为，若是LP委派的投委会成员并不占大皆席位，则LP被认定为履行结伙事务的可能性不大；但若LP委派大皆席位的投委会成员，且施行掌抓基金投资决策权，则可能有履行结伙事务之嫌。然而现在，基金业协会对此类行业惯常操作似乎并未有明确死一火性规则。

五，转念为双GP双执照（或双处理东说念主）模式

在基金业协会具体监管要求负责出台之前，针对重大“双GP单执照”模式下的结伙基金，若未持牌GP有参与私募基金处理事务的需求，建议其尽早办理私募处理东说念主登记住得处理东说念主天资，以裁减合规风险。例如，笔者之前曾关切的一个“双GP单执照”案例的转念历程：“南京腾邦金弘旅游产业投资基金结伙企业（有限结伙）”在2018年1月已完成基金备案，GP、基金处理东说念主为深圳市腾邦梧桐投资有限公司，而担任履行事务结伙东说念主的南京金弘腾邦投资处理有限公司其时并忘我募执照，该结伙基金组成“双GP单执照”模式；然而经查询，南京金弘腾邦投资处理有限公司后续于2018年3月份完成了私募处理东说念主登记，至此，该结伙基金的两个GP均持有了私募执照。

六，由“双GP”模式养殖的几组架构辨析

一

双GP双执照

平庸此情况下2名GP其实系关联方，其中1名GP天然是已登记的私募基金处理东说念主，但其在该基金中只看成承担无穷连带职守的投资者，而不参与处理；或者，在上文南京金弘腾邦投资处理有限公司的基金案例中，假定该机构登记为私募基金处理东说念主后，其并不看成所涉结伙基金的第二处理东说念主参与基金处理事务。

此模式施行并未便是“双GP双处理东说念主”模式，而只可纳入“双GP单处理东说念主”的规模。因为与“双GP单执照”模式一样，基金结伙契约中只商定了1名GP看成基金的独一处理东说念主，备案时也只填报一个处理东说念主信息。因此也需着重，此时不担任处理东说念主的持牌GP无法豁免及格投资者的要求。

履行事务结伙东说念主兼任处理东说念主的情形：

履行事务结伙东说念主不担任处理东说念主的情形：

二，单GP+外部处理东说念主

《私募投资基金合同指引3号（结伙契约必备条件指引）》中规则，“结伙型基金的处理东说念主不错是结伙企业履行事务结伙东说念主，也不错寄托给其他私募基金处理机构”。此模式下有限结伙基金只好1名GP，GP持有或者不持有执照，而基金寄托给了外部持牌私募处理东说念主进行处理。如下图所示：

外部处理东说念主也可能与GP有控股关系，且GP为不持牌机构。此操作既能幸免外部处理东说念主径直在结伙企业层面登记为GP，又在一定进程杀青外部处理东说念主的风险休止，幸免径直承担看成泛泛结伙东说念主的无穷职守;但仍需着重GP应适合及格投资者要求的问题。如下图所示：

七，昔日监管趋势

总体而言，现在监管机构对于“双GP单执照”结伙基金的死一火及要求尚不豁达，实务操作层面也还存在多少可供探讨的问题。但跟着监管趋严，笔者以为，不摈斥昔日监管机构出台司法，明确辞谢未取得私募处理东说念主执照的GP参与基金处理事务和收取处理费。就现阶段而言，“双GP双处理东说念主”的模式相对得当和合规可行，也理当是昔日私募业不竭整顿和洗牌的一大趋势。

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